Les stablecoins sont un type de crypto-actif censé maintenir une valeur relative à une devise cible. Les stablecoins “collatéralisés” sont garantis par des actifs de réserve, qu'il s'agisse de devises étatiques, d'autres crypto-actifs ou de matières premières. Les stablecoins non garantis cherchent à maintenir une valeur stable par d'autres moyens, comme des algorithmes qui limitent leur offre, créant une valeur marchande.
Il n'existe actuellement aucune norme universellement acceptée pour les stablecoins, encore moins un cadre réglementaire les régissant. Mais le marché est grand et il croît rapidement. En quatre ans, la valeur marchande totale estimée des stablecoins a explosé, passant de 5,9 milliards de dollars américains (5,5 Md€) début 2020 à environ 130 milliards de dollars (120 Md€).
Les stablecoins adossés au dollar américain dominent le marché, en raison de la prépondérance internationale du dollar américain comme moyen de paiement, réserve de valeur et unité de compte, ainsi que de la liquidité et de la facilité d’accès du marché des actifs en dollars américains.
Tether… et les autres
Tether mène la danse, avec environ 70% du marché, suivi par USD Coin de Circle, avec 20% (lire Qant du 5 mars). Tether rapporte qu'à la fin de septembre 2023, il détenait 86,4 milliards de dollars d'actifs – incluant environ 56,6 milliards de dollars en bons du Trésor américain, 5,1 milliards de dollars en prêts sécurisés, 3,1 milliards de dollars en métaux précieux, 1,7 milliard de dollars en bitcoin, et 2,3 milliards de dollars dans d'autres investissements – contre 83,2 milliards de dollars de passifs. Au premier trimestre de 2023, la société a rapporté un bénéfice net de 1,4 milliard de dollars.
Le but des stablecoins est d'offrir une alternative plus fiable aux cryptomonnaies comme le bitcoin, qui ne sont adossées à rien et se sont révélées très volatiles. Selon la Banque des Règlements Internationaux, les stablecoins collatéralisés ont été "généralement moins volatils que les cryptoactifs traditionnels". En même temps, "aucun d'entre eux n'a été capable de maintenir continuellement la parité avec son ancrage".
De plus, la BRI souligne “qu'il n'y a actuellement aucune garantie que les émetteurs de stablecoins pourraient rembourser intégralement et à la demande les stablecoins des utilisateurs". En fin de compte, aucun des 200 stablecoins en circulation aujourd'hui ne répond aux "critères clés pour être une réserve de valeur sûre et un moyen de paiement fiable dans l'économie réelle".
Mais cela peut changer.
Hong Kong, eldorado des stablecoins
Pour que le marché des stablecoins réussisse, quatre conditions doivent être remplies. Premièrement, tous les stablecoins doivent être liés à une monnaie légale largement acceptée. Deuxièmement, ils doivent opérer dans un cadre réglementaire et de licence accepté mondialement. Troisièmement, les émetteurs doivent être capables d'innover dans des domaines tels que la distribution, le soutien du marché et l'infrastructure. Et, enfin, les stablecoins doivent être largement appliqués dans le domaine de la finance décentralisée.
Hong Kong pourrait aider à faire progresser les choses. La devise du territoire, le dollar de Hong Kong, est adossée au dollar américain. Cela fera du e-HKD, le dollar numérique hongkongais, essentiellement un stablecoin. En septembre dernier, le document de politique monétaire de la HKMA a essentiellement traité le e-HKD comme tel.
Plus important encore, les autorités monétaires et réglementaires de Hong Kong sont bien considérées, et son environnement institutionnel ouvert, orienté vers le marché et connecté globalement est bien adapté pour lancer des projets pilotes.
Un stablecoin dans la baie
Un tel projet pourrait impliquer la création d'un stablecoin adossé au renminbi offshore pour une utilisation dans la Grande Baie, une zone économique comprenant neuf villes autour du delta de la rivière des Perles dans la province du Guangdong, ainsi que Hong Kong et Macao, avec un PIB total de 1 900 milliards de dollars. Ce stablecoin GBA pourrait faciliter l'émission, le commerce et le règlement de nouveaux produits financiers numériques à Hong Kong, et être échangé facilement avec le renminbi offshore, le dollar de Hong Kong et le dollar américain. Les produits financiers émis en dehors de la Chine continentale pourraient être tarifés en stablecoin GBA.
Dans ce schéma, l'infrastructure numérique, les produits financiers, comme les obligations offshore émises par les gouvernements locaux et les entreprises de la GBA, seraient négociés à Hong Kong, mais leurs actifs sous-jacents seraient pour l’essentiel situés en Chine continentale. Cet arrangement serait similaire aux actions H, où les actions d'entreprises basées sur le continent sont négociées à Hong Kong.
Le résultat serait un renminbi numérique offshore opérationnel – une monnaie qui bénéficierait de la confiance accrue du marché apportée par la supervision de la HKMA. Cela renforcerait la demande de renminbi offshore, accélérant ainsi l'internationalisation du renminbi sans risque pour la stabilité du renminbi onshore.
Un pont pour les transactions
La HKMA a déjà mené un pilote de monnaie numérique de banque centrale (CBDC) de six semaines avec ses homologues en Chine continentale, en Thaïlande et aux Émirats Arabes Unis. Connu sous le nom de Projet mBridge, il figurait parmi les premiers projets multi-CBDC à régler des transactions transfrontalières à valeur réelle pour le compte des entreprises. Suite au succès du pilote, les autorités monétaires travaillent maintenant à développer la plateforme mBridge pour accélérer les paiements transfrontaliers de détail ou de gros.
Avec la bonne infrastructure financière numérique – qui tire parti de la technologie blockchain distribuée, y compris pour permettre les "contrats intelligents" –, le stablecoin GBA pourrait fournir un financement offshore pour l’initiative internationale Belt and Road (BRI) de la Chine et faciliter le commerce international et l'investissement plus largement.
Un processus d’essai et erreur
Dans le système financier actuel basé sur le dollar américain, certains pourraient hésiter à utiliser le stablecoin GBA. Mais étant donné l'utilisation géopolitique de la finance mondiale par l'Amérique, de nombreux participants au marché – tels que ceux engagés dans les projets BRI – recherchent une alternative fiable au dollar américain, y compris les stablecoins adossés au dollar.
En fin de compte, le succès d'un tel pilote dépendra non seulement de la volonté des institutions financières d'émettre les stablecoins, mais aussi des besoins des banques, des entreprises, des consommateurs et des investisseurs. L'équilibre entre les retours sur capitaux propres et les risques associés à un stablecoin donné déterminera quels jetons obtiendront un avantage concurrentiel. Un long processus d'essai et d'erreur est à prévoir.
Pour en savoir plus :
- Ergo, Stablecoins: What Are They and How Do They Work?, Medium 2023
- A. Kosse et al., Will the real stablecoin please stand up?, BIS Papers, Nov. 2023
- Tether
- BDO
- Bloomberg
- Hong Kong Monetary Authority
Andrew Sheng est chercheur émérite à l'Asia Global Institute de l'université de Hong Kong.
Xiao Geng, président de la Hong Kong Institution for International Finance, est professeur et directeur de l'Institute of Policy and Practice au Shenzhen Finance Institute de l'université chinoise de Hong Kong, à Shenzhen.
Cet article a initialement été publié en anglais le 27 février sur Project Syndicate.